金價大漲推手：央行、ETF和川普

黃金價格本周突破每盎司4200美元，今年來漲幅超過50%。上漲速度遠超過市場預期； Yardeni Research總裁兼資深分析師亞德尼甚至大膽預測，2026年金價將達到5000美元。如果繼續保持目前的走勢，在2030年之前，金價就可能上看1萬美元。

自2024年初本輪漲勢啟動以來，金價總漲幅已接近100%；金價飆漲的背後，有一系列的解釋：包括不斷膨脹的政府債務帶來的經濟不確定性；市場對於聯準會獨立性的憂慮也日益加劇，如果政治干預，壓低利率，通膨可能會再次抬頭，讓傳統上被視為對沖通膨的黃金，備受青睞。

還有全球貿易與地緣政治風險；實體黃金作為避險資產或多元化投資工具的需求激增。即使美股已從4月低點大幅回升，不確定性指標也有所下降，黃金榮景仍在持續。

但這些因素不太可能是金價暴漲的主要推手，因為，過去幾年金價一直處於持續上漲的勢頭，但上述因素都是後來才出現的。

長期以來，黃金一直受到投資人的青睞，尤其是與股票相比，其價值被認為相對穩定。雖然歷史上黃金的回報率一直不高，但在過去兩年裡，因烏克蘭和加薩戰爭，以及美國總統川普的貿易戰等動盪的國際環境影響下，黃金價格大幅上漲。

金價上漲的另一個原因是投資管道擴大，追蹤黃金或股票、債券等其他資產走勢的ETF成為熱門投資工具，在2003年首支黃金ETF推出後，黃金可以像其他金融資產一樣進行交易，改變了投資人對黃金只能在政治或金融動盪時期，作為避險資產的傳統看法。

除了散戶需求外，以中國和俄羅斯為首的新興市場經濟體大力推動「去美元化」，將官方儲備資產從美元等貨幣轉換為黃金。根據國際貨幣基金(IMF)的數據，自2006年以來，新興市場各國央行持有的實體黃金成長161%，達到約1萬300噸。相較之下，在2005年之前的50年間，新興市場的黃金持有量僅成長50%。

俄羅斯和中國央行的持續買進，以及投資人對黃金ETF的需求，意味著需求還在持續成長，金價可能會進一步上漲，而且可能會因為「害怕錯過」(FOMO)效應，推動資金繼續流入黃金ETF。

一個現象特別值得注意：根據美國商銀的全球資產管理公司調查，「做多黃金」是9月僅次於美國大型科技股的第二大熱門交易，但超過三分之一的資產管理公司，根本沒有持有黃金部位，而持有黃金部位的資產管理公司的加權平均配置比率僅有4.2%。反映出黃金ETF需求遠大於實體黃金的現況。

不過可以很確定的是：川普要為金價走升負大部分責任。今年4月「解放日」，川普宣布對全球大部分地區相對徵收關稅，引發全球對貿易前景的重大不確定，金價應聲飆升。他又持續攻擊聯準會的獨立性，多次向聯準會施壓，要求降息以刺激經濟成長，並表態希望美元貶值，以促進美國的出口。

只要利率上升，黃金的吸引力就會下降，因為投資人可以將資金存入，來獲得更多孳息收益。反之，如果利率下降，利息減少，持有黃金相對更具吸引力。

而隨著美元貶值，也強化了黃金的走勢；當一國貨幣貶值時，黃金被視為抵禦通膨風險的良好資產。對川普政府的美債信心不足的外國政府來說，黃金愈來愈成為一個受歡迎的選擇。川普的貿易政策降低了持有美國資產的信心，促使那些持有大量美元的國家轉而用美元購買黃金作為保值手段，推高了金價。

話說回來，投資人買進黃金雖可能是為了避險，但爭搶黃金本身可能就是真正的泡沫。當幾乎所有人都看漲黃金時，泡沫雛型已成。光是這一點，投資人或許就理當對接下來的走勢持謹慎態度。