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瑞信AT1債變壁紙 將掀風暴

瑞信集團規模173億美元的AT1債券資產將被完全減記,「淪為壁紙」。(路透)
瑞信集團規模173億美元的AT1債券資產將被完全減記,「淪為壁紙」。(路透)

瑞信集團火速被賣給瑞士銀行,但價值約173億美元的AT1債券卻被「完全減記」,也就是變成一文不值的壁紙,而瑞信的股東仍有價值32.5億美元的權益。全球AT1債券市場規模高達2,750億美元,歐洲決策者此舉,顛覆金融市場的籌資秩序,勢必將掀起風暴。

全球金融機構都在清查自己持有多少瑞信的AT1債券,擔心被壁紙風暴掃到,同時市場激烈討論AT1債券的權利到底如何被看待,將對其價格形成壓力。Aquila資產管理基金經理人考夫曼(Patrik Kauffmann)說:「這根本沒有道理,股東才應該歸零,AT1債券順位優於股票這是再明確不過了。」英國銀行一位執行長更直指:「瑞士已扼殺金融機構這個籌資領域。」

AT1債券被暱稱為「可可債」CoCo Bond,亦稱為額外第一類資本(AT1)債券。可可債與一般債券有何不同?又會對市場形成什麼衝擊呢?綜合彭博資訊等外電,梳理出七大重點如下:

1.什麼是CoCo債(AT1債券)?

CoCo債的全名是應急可轉債(Contingent Convertible Bonds,簡稱CoCo Bonds、CoCos),在歐債危機後才出現的債。它是銀行債務中的最低級別債券,代表在良好環境下,能產生高收益;反之,若銀行狀況壞透了,這類債券就會率先受到衝擊,淪為「海嘯第一排」。它基本上可在債券與股票之間轉換,協助銀行強化資本,以符合避免銀行倒閉的監管規定。

2.設立CoCo債的目的?

CoCo債的目的是要做為債務與股權緩衝的一部分,用來避免在銀行崩潰或倒閉時,納稅人必須埋單的情況。當原先構想被提出時,CoCo債被視為讓銀行擁有潛在的更大資本緩衝,不用被迫發行新股,因為發行新股會讓許多人擔憂銀行過度槓桿。

對監管機構而言,CoCo債是讓銀行可在不必讓納稅人付出代價、無須稀釋現有股東的情況下,讓銀行能被從懸崖邊救回的一種辦法。

3.瑞信有多少CoCo債?

根據彭博資訊彙整的資料,瑞信擁有在市場上流通的13種CoCo債,總值173億美元,是以瑞郎、美元和星元發行。CoCo債占瑞信債務的比率高於20%,瑞信最大部分的CoCo債是以美元計價。CoCo債通常沒有期限,代表沒有明確界定的到期日,但銀行可在發行約五年之後要求正常清償。

4.為何瑞信的CoCo債完全被減記,慘淪壁紙?

在政府撮合下,瑞銀集團已同意收購瑞信,政府希望藉此遏止信心危機蔓延,以免引發全球金融市場的骨牌效應。瑞士金融監管機構FINMA發表聲明說,由於提供額外的政府支持,將引發瑞信AT1債券「完全減記」,以便增加核心資本。

簡言之,銀行必須為他們擁有的資金和債務符合一定的最低金額要求,也就是最低應提合格負債(Minimum Required Eligible Liabilities, MREL),以便在發生倒閉崩潰的情況時支撐有效率的解決辦法。若銀行資本率跌到預定水準之下,那麼CoCo債就會被減記。

5.投資人曾擔心減記嗎?

是的。瑞信的CoCo債價格在瑞銀與瑞信宣布交易前的數小時已經大幅波動,投資人權衡兩種可能性,一是監管機構把部分或全部瑞信國有化,這可能讓瑞信的AT1債券價格減記,或是瑞銀收購瑞信,債券持有人可能不會有損失。最終在政府介入促成瑞銀與瑞信合併後,瑞信的CoCo債現在是被完全減記,而非轉換成股票。

投資人原本是擔心所謂的自救(bail-in)優先債會導致AT1債先被減記,至於控股公司瑞信集團所發行較高級債券會被轉為該銀行的股票。瑞信集團原先擁有約780億瑞郎(840億美元)控股公司債務,其中包含兩種類型的債,自救(bail-in)優先債是在CoCo債出現的幾年後才問世。結果這些債實際上發揮的效果不是用來「紓困」,反而是招致了損失,而非帶入救援。

6.為何一些債券持有人大感憤怒?

在正常的減記情況下,在AT1債券面臨虧損前,股東應該是第一個承受損失者,正如瑞信在上周稍早向投資人簡報時所陳述。然而,在瑞銀收購瑞信這樁由瑞士政府撮合的交易案條件下,瑞信股東準備拿到30億瑞郎。這引發一些AT1債券持有人的憤怒反應,原因是沒有考量到在資本結構中,CoCo債的順位比瑞信股票等級來得高的情況。這對於一個預期債券持有人會比股東優先得到清償的市場而言,是個大問題。

7.對更廣泛CoCo債市場的影響?

對整體規模達2,750億美元的AT1市場是一記重拳。

由於最新的決定忽視了市場慣例,即在面臨虧損時,股東會第一受到衝擊、再來才是AT1債券持有人受衝擊的順序,這對AT1市場是一記重拳,並且引發市場對其他銀行CoCo債前景的疑慮。

本案也是AT1市場發生的最大一次債券減記事件,損失規模遠超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券的13.5億歐元減記,瑞信這次減記的規模遠甚於當年,勢必引發市場質疑「下一個會是誰」的疑慮。

如此龐大的不確定性可能會立即衝擊同等級的銀行債券價格。近期歐美的銀行風暴已經導致CoCo債價格承壓,AT1的平均價格僅為面值的82%,創下歷來最大折價幅度之一。

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