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解構Fed主席話術:如何以「鴿派緊縮」安撫市場?

美國聯準會主席鮑爾。美聯社
美國聯準會主席鮑爾。美聯社

美國聯準會(Fed)4日決策會後宣布一口氣提高基準利率2碼(50個基點),是2000年以來最大升息幅度,但美國股市卻在Fed主席鮑爾記者會後大漲回應,三大指數漲幅都在3%上下,債市同步勁揚,走勢與公債價格反向的殖利率陡降。鮑爾是怎麼安撫市場人心的?

巴隆周刊(Barron's)報導,鮑爾使出的這一招是:改變市場預期。

鮑爾激勵美國股、債雙漲的關鍵評論是,此刻「不主動考慮」把聯邦資金利率目標區間調升3碼(75個基點)。他這麼說,藉由排除把升息幅度從2碼擴大到3碼的可能性,有效降低市場對未來利率的預期。

在決策會議舉行前,一些央行官員拋出每次升息3碼的構想,隨即反映在市場價格上。但鮑爾發言後,聯邦資金期貨市場如今預測負責Fed決策的聯邦公開市場操作委員會(FOMC)未來三次會議(分別在6月14-15、7月26-27、9月20-21舉行)都只會各升息2碼,把聯邦資金利率目標區間提高到2.25%-2.50%。

梅隆銀行首席經濟學家萊因哈特(Vincent Reinhart)說:「50(基點)現在變成新的25(基點)了。」原先市場預期Fed升息將小碎步進行,每次只調升1碼(25個基點);但鮑爾已表明,後續升息可能每次升2碼,設法引導貨幣政策更接近「中性」立場,也就是既不會刺激、也不會減緩經濟的狀態。

這結果完全合乎市場預期,避免驚嚇市場。同樣不出所料的是,FOMC宣布自6月1日起,開始縮減總規模近9兆美元的資產負債表,到9月時每月「縮表」多達950億美元。

儘管Fed貨幣政策正常化才剛開始,目前為止不過從兩個月前接近0%的水準提高兩次、累計調升了3碼,但鮑爾一再提及整體金融情勢趨緊——從公債殖利率和信用利差、抵押貸款利率和股價,都可觀察到市況隨Fed料將進一步顯著升息而調整。(另一因素是美元走強,鮑爾未提及,畢竟那屬財政部的管轄範圍)

萊因哈特指出,鮑爾還刻意提到,美國2年期公債殖利率已從0.2%一路升到2.8%,顯示市場對未來Fed升息的預期。他也觀察到,鮑爾頗不尋常地在記者會開頭向民眾喊話,表示他能體民所苦。萊因哈特認為,鮑爾是藉此表明他體會到通膨勁升已成為美國人的頭號顧慮,同時,他也希望大眾放心,Fed政策會「迅速地」(expeditiously)朝中性立場邁進,儘管這並非一蹴而幾。

萊因哈特也認為,鮑爾希望自己避免變得「反伏克爾」(anti-Volcker),指的是前Fed主席伏克爾(Paul Volcker),他最著名的事蹟是在1970年代藉大幅拉高利率到將近20%,把二位數通膨率壓下來。

此外,萊因哈特說,鮑爾「不是一心一意抗通膨的鬥士」,也關注勞動市場發展。鮑爾強調美國勞動市場強勁,不僅一次提到3日公布的3月「職缺和勞動力流動調查」(JOLTS)數據,顯示現在美國每一人失業就有1.94個職缺。不過,萊因哈特指出,通往衰退的路徑很多條,若見到這個數據連升三個月,仍可能顯示勞動力需求減緩,甚至是衰退的徵兆。

總之,市場大鬆了一口氣,慶幸Fed在未來幾次貨幣政策會議上都不會擴大升息幅度。同時,鮑爾強調,緩和通膨所需的金融情勢收緊幅度,市場大多已經反應過了。整體而言,這堪稱是「鴿派緊縮」(dovish tightening) 。

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