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美股為何重挫?三大顧慮累積10天一次算總帳

美國股市28日重挫,主要反映三大顧慮。路透
美國股市28日重挫,主要反映三大顧慮。路透

美國股、債市28日(周二)重挫,跌勢是5月來最猛。投資人這回到底在怕什麼?為什麼上周聯準會(Fed)表示今年將開始縮減購債時,市場初步反應平淡,對照現在的市場反應,這幾天究竟發生何事,讓市場氣氛丕變?

金融時報(FT)報導指出,英國央行(BoE)鷹派官員的言論,加上中國大陸地產開團恒大的債務危機引起一陣驚慌、通膨復熾久久不消退的可能性大增,以及布蘭特原油價格一度漲破每桶80美元,都可能逐漸加深投資人顧慮。美國長期公債殖利率躍升,或許是壓垮市場信心的最後一根稻草。

摩根大通資產管理公司固定收益投資長Bob Michele認為,過去十天來發生了下列三件大事,加總起來變成28日市場難以承受之重。

一,央行態度變化

Michele指出,不只是Fed,還有BoE和澳洲準備銀行(RBA),都接近調整貨幣政策並開始縮減購債。

他說:「這些央行每月購債金額總計3,000億美元,一旦他們退場,情勢轉變可想而知。實質殖利率為負1%,並不正常,是央行人為操作的結果。」

二,通膨恐非暫時性

另一顧慮是,市場逐漸認清,經濟重啟帶動的物價上漲「壓力短期內不會消失——供應鏈瓶頸、能源價格、貨櫃輪塞港、缺工問題等。這不是幾個月就能化解,可能需要費時幾年,期間要把事辦妥,將花費更多成本」。

三,債務有沒有上限

第三件事是債務上限。他說:「有沒有人退一步思考,然後察覺各方正在激辯債務上限,因為發行了那麼多的債,還會發行更多?這是一記當頭棒喝:如果央行都縮手了,那麼這些債誰來買?顯然是像我這樣的人。但我可不會在政府公債實質殖利率是負的時候買進。」

未來實質殖利率要維持為負值,只有兩種情況:經濟成長不如預期,或Fed延緩縮減購債和升息,或兩者皆是。否則,利率看來是升定了,差別只是緩緩攀升,還是急速竄升。緩升,則對風險性資產無礙;飆升,則往往會促使投資人去槓桿化,造成資產價格在混亂中重估。

華爾街傳統看法是,低利率助長股價,利率走高則不利股市,從最近殖利率回升導致美股報以跌聲,即可見一斑 。不過,這也要看是什麼原因推升利率。是因為經濟強勁擴張,或只因通膨加速?若原因是經濟強,未來企業有更高的現金流可期,那就無妨;但若經濟不強通膨卻迅速升溫,這種所謂的「停滯性通膨」(stagflation)展望將打擊股市。

觀察對經濟敏感的價值股走勢如何,可見一些蛛絲馬跡。若是利率升高是良性的,大致受經濟成長驅動,那麼價值股相對於成長股(如科技股)的表現應該比較強,或至少價值股本身能像春季時那樣屹立不搖。

檢視羅素1000價值股與羅素1000成長股的相對表現可知,在美國10年期公債殖利率加速升高之際,價值股目前為止表現仍超越成長股;但若以絕對值計,價值股最近走勢已開始橫向整理。這種反應看來較像是「停滯性通膨」,而不是「再膨脹」行情。

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