北京觀察／中國外匯存底、黃金儲備雙升 政經界熱議

今天觀察中國經濟，仍然要靠數據。9月來到的第一個數據，是外匯和黃金儲備，這兩個數據雙雙增加，中國經濟界以及主要官媒，都在討論其來因去勢。

據中國國家外匯管理局發布數據，截至8月未，中國外匯儲備規模為3兆3222億美元，較7月末上升299億美元，升幅為0.91%。另據中國人民銀行同日披露，截至8月末，中國黃金儲備為7402萬盎司，月增6萬盎司。這意味著中國外儲規模創2016年以來的新高，且外儲規模升至3.3兆美元上方；同時人行已連續第十個月增持黃金，目前黃金已成超過歐元、僅次於美元的第二大國際儲備資產。

分頭去看，理論上外匯儲備意義在於維持一國的國際支付能力、穩定國家貨幣匯率、應對國際金融危機、支持國際貿易和投資活動，並增強國家的國際信譽和綜合實力。簡單的觀感，其增加的意義就在於提升或增強了中國外儲的這些能力。

先看中國外儲增加，基本上有三種觀點，一是官式說法，即國家外匯管理局負責人認為，是受主要經濟體貨幣政策預期、宏觀經濟數據等因素影響，美元指數下跌，全球金融資產價格總體上漲；二是經濟學者的看法，東方金誠首席宏觀分析師王青分析直接，稱是因美國聯準會發出清晰降息訊號，美元指數下跌和非美元資產價格上漲，是當月外儲規模上升主因，再加上8月末中國外儲中全球金融資產價格上漲，也有一定推動作用；三是中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，這主要是受主要經濟體貨幣政策預期、宏觀經濟數據等因素影響，新高表明中國防範化解各種衝擊的能力繼續提升。

還有一種說法叫海外美金回家。中國每年大約都有3000-4000億美元的順差，但近十年外匯儲備沒有明顯增加，估算有3兆以上美元存留在海外帳戶沒有結匯。不回國有很多原因。經濟學家洪灝認為，美國聯準會降息，以及A股上漲，會令部分資金選擇回國買股票。回來要換匯，令外儲增加。

再看黃金儲備。理論上黃金是防禦性資產，當人行增加黃金儲備時，這通常被視為實力和穩定的標誌，表明該國貨幣可能會升值。相反，拋售黃金儲備可能表示經濟面臨挑戰，可能導致貨幣貶值。同時透過擁有黃金儲量，國家可以提高其外匯儲備的多樣性，減少對單一貨幣或資產的依賴，並提高應對外部衝擊的能力。

現在看，人行連續十個月增持黃金，但可留意其增量連續第六個月處於低位。還是經濟學家王青的說法有意思，是相信主因在美國新政府上台後，全球政治、經濟形勢出現新變化，國際金價有可能在相當長一段時間內易漲難跌。這意味著從控制成本角度出發，暫停增持黃金的必要性下降，而從優化國際儲備結構角度看，增持黃金的需求上升。

中信證券首席經濟學家明明的看法近似，即4月底以來黃金處在震盪市中，這是關稅衝擊、美國財政、地緣政治、人行購金等因素形成了複雜的多空平衡。但這些因素的改變有望開啟黃金上行趨勢。在中性假設下，中信證券的模型預測年底金價有望超過3730美元／盎司。經濟學家管濤則認為，這是在外部環境複雜程度明顯提升背景下，中國國際儲備資產多元化進程繼續穩步推進的體現。

經濟學家對黃金儲備看法大致相同，還可參考外匯儲備與黃金儲備的關係。一種觀點是現在中國外匯儲備已過3.3兆美元關，算是偏高，為外儲安全應增持黃金。另一觀點，數據顯示截至8月末，中國持有黃金儲備餘額增加99億美元至2538億美元，黃金儲備餘額占同期外匯儲備餘額的比重月升0.23個百分點至7.64%，刷新歷史新高。這預示外儲已穩，不擬再增，黃金儲備可增，但不宜大增。