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魏碧洲/川普總統卸任前該做的一件事

佛奇:多州醫療系統壓力大 下月底前部分人可打疫苗

封面故事/零利率時代 如何優化資產配置跑贏股市

郭亞夫認為,在零利率下,只有通過優化資產配置,才能跑贏股市。(Getty Images)
郭亞夫認為,在零利率下,只有通過優化資產配置,才能跑贏股市。(Getty Images)

紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫說,新冠疫情爆發後,美國股市發生重大變化。受疫情打壓,上漲10年的史坦普500指數在三周內跌入熊市,五周內跌了35%,期間經歷了四次熔斷,於3月23日觸底。後來,在美國政府貨幣和財政政策雙重刺激下,美股開始V型反轉,五個月內走出熊市,再創新高。「納指最高時較去年上漲了35%。」

他說,在零利息環境下,銀行利息可忽略不計。投房地產可抗通脹,但流通性差,回報也不高。而債券風險低,回報也較低。股市資產回報高,風險也高。怎麼辦呢?他認為,只有通過優化資產配置,利用各類資產的互補性,降低組合的波動,爭取收益最大化。

郭亞夫說,這次市場的戲劇性變化給投資人兩個重大啟示:一個是必須管控風險;另一個是必須順應趨勢。疫情爆發後,個人清潔用品、品牌冷凍食品、電商、與遠程辦公、教學相關的科技公司、雲服務及新型網絡安全等行業,都因疫情突發而使企業獲益。此外,公司現金流好、基本面強、抗擊打的科技龍頭股也受到投資人的青睞。「如果沒有及時把資金轉向這一類股票,是很難跑贏大盤的。」

順應大勢 在股海中賺錢

由於疫情引發了健康危機,人們的生活、工作、學習、購物和娛樂等習慣都在被迫改變,包括遠程視頻公司Zoom、網上醫院Teledoc、網上慢性疾病保健公司Livongo、網上補習班CHGG、網上的互動健身平台Peloton等,都大受其益,因為這些公司都順應了新趨勢。

疫情引發了健康危機,導致遠程視頻公司Zoom等獲得市場青睞。(美聯社)
疫情引發了健康危機,導致遠程視頻公司Zoom等獲得市場青睞。(美聯社)

聯準會(Fed)在8月舉行的全球央行網絡峰會上,宣布放棄充分就業和溫和通脹並重的貨幣政策,改為重就業輕通脹的貨幣政策。具體變動是:通脹率的目標從過去的2%上限改為平均值2%。聯準會兩步將基準利率降到零,並承諾在未來幾年都將保持零利息,將負債從4兆(萬億)元擴展到7.1兆元。市場充斥著美元,美元指數一路下跌,推高了黃金、白銀等貴金屬價格,相關的金、銀開採類股也就非常受益。

他說,疫情讓大城市居住環境進一步惡化,許多人向郊區轉移,在郊區購房需求增加。而零利息時代,30年貸款利息跌破了2%,房貸成本大幅下降,也刺激了房屋市場。所以,房建類股不僅沒有下跌,反而表現更好。還有一個獲益的行業就是二手車銷售,為避免擠公交,減少感染,許多工薪階層選擇買二手車代步,二手車銷售代理生意相當不錯,股價表現也可圈可點。

有人獲益,自然就有人受損,航空、酒店、餐廳、實體零售店等首當其衝受到衝擊。股神巴菲特在疫情之後賣出了全部的航空公司股票,有人對此舉深不以為然,說「巴菲特老了」。現在再回過來看,股市都創新高,那些航空公司還是下跌30-40%。巴菲特增持的蘋果股票大漲。

過去,指數基金(Index Fund)相當流行。指數基金的經理按照某一市場或行業指數,來配置投資組合,使所管理的基金與基準指數盡可能相似。只有指數的成分股發生變化時,基金經理才會相應調整基金的持倉,故這類基金屬於被動式管理基金。先鋒基金(Vanguard)是美國最大的指數基金。其管理的史坦普500指數基金1年、3年、5年的表現與基準指數史坦普500不相上下。截至9月25日,史坦普500指數的總回報(包括紅利)為3.53%,先鋒基金的史坦普500指數基金的回報是3.51%。

他說,先鋒基金管理的史坦普500成長型基金截止9月25日的回報是18.07%,遠好於史坦普500指數基金。如果選擇了羅素2000小型指數基金,今年不僅沒有收益,反而會虧損10%左右。因此,目前基金要根據市場環境和資金流向來優選,才能跑贏大盤。

總而言之,不管是獲益的行業,還是受損的公司,都與宏觀大趨勢密切相關。

零利息下 華爾街推新產品

郭亞夫說,由於各國央行大手筆放水,幾乎所有資產的價格均已在歷史的高位,投資的風險增大。華爾街大型金融機構及時推出了符合當前環境的金融產品,稱之為結構性票據(structured notes)。它將指數、股票或ETF等基礎資產與金融衍生品結合,使投資回報和風險介於股票和債券之間,綜合股票回報高和債券波動小的優點。這類結構性票據很受投資人的歡迎。

華爾街公司推出的結構性票據受到投資人的歡迎。(美聯社)
華爾街公司推出的結構性票據受到投資人的歡迎。(美聯社)

他指出,收益與風險是一對孿生兄弟,任何投資都有風險,結構性票據也不列外,但它的優勢是降低直接投資基礎資產的下行風險。結構性票據從收益的角度可以分為收入型和成長型,收入型是基礎資產表現符合條件時,每月或每季度派息;成長型是到期時按照基礎資產的實際回報付息。

結構性票據的風險保護形式也多種多樣。舉一個之前為客戶定製的劣後保本收入型票據為例。這款私人定製的劣後保本票據所掛鉤的基礎資產是黃金、白銀期貨ETF,票息年利11%,每月有條件付息,劣後20%保本。

劣後20%保本是,表現最差的基礎資產如果下跌不超過20%,本金100%返還;如果下跌超過20%,本金只虧損差額部分;如指數下跌21%,本金僅損失1%,即21% -20%。例如,現在黃金價格每盎司1500元左右,20%的劣後保本,相當於在1200附近買黃金,打了8折。

票息每年為11%,每月比價派息。比價就是在每月既定的比價時間,表現最差的基礎資產只要不跌破初始值的20%,都可收到當月利息。該票據在今年4月初定制,黃金和白銀ETF的初始值分別是156和13.99。現在已過去了5個月,每個比價日,黃金白銀ETF的價格從未跌破過20%,所以每月都派發利息。

當前全球低利率,美國10年國債利率在0.7%附近徘徊,30年國債利率在1.5%左右,銀行CD收益根本抵不過通脹。該票據有年利11%的票息收入,而且還有20%的劣後保障,一旦價格大跌超出了保障線,已派發的利息收入也可以額外抵消部分甚至全部損失,進一步降低下行風險。當然如果金價大幅上漲,超出的收益在收入型票據中就體現不到了,但可以配置成長型票據來彌補,成長型票據通常有100-200%的上升獎勵參與率。「如果投資組合中現金比例太高,又不願承擔股市的高風險,可以考慮結構性票據。」

郭亞夫說,「亂世出英雄」,股市也是如此。每次金融市場的大震盪中,都會湧出大神級人物。利佛摩(Jesse Livermore)押注1929年股市崩盤,大賺1億元,相當於今天的15億元。索羅斯(George Soros)瞄準1992年英鎊貶值,一戰名利雙收。在2008年次貸危機時大獲成功的鮑森(John Paulson)看準了次貸泡沫,為自己和他的對沖基金投資者賺取了200億元利潤。

每次出現金融危機時,總會有人從中脫穎而出。(美聯社)
每次出現金融危機時,總會有人從中脫穎而出。(美聯社)

在今年3月市場狂跌中,也出現幾位明星經理人,其中最驚世的當屬潘興廣場資本管理公司(Pershing Square Capital Management)的創始人阿克曼(Bill Ackman)。他一貫以「買入持有」為策略,卻在短短10天內賺到100多倍,有人將其評為史上最偉大的交易。

疫情全球爆發後,阿克曼在2020年3月,三個星期時間裡用2700萬元購買信用違約掉期(credit default swap,簡稱CDS),賺了26億元,而後再將所獲利潤的大部分資金投入股市,在市場反轉上漲時,又賺了10億元。簡言之,2700萬賺了36億元。阿克曼所管理的基金在2015年至2018年因投資 Valeant國際製藥公司出現巨額虧損,基金一直跑輸大盤,2019年開始爆發,基金回報58.1%,同期史坦普500的回報是31.5%。阿克曼通過購買信用保險來對沖市場的下行風險。

另一位被投資人樂道的當屬斯皮茲納格爾(Mark Spitznagel)管理的環球投資(Universa Investments) ,他以押注「黑天鵝」事件,用期權組合狙擊極端行情為策略,在今年在3月的大跌中狂賺36倍,一季度回報超41倍,為客戶帶來了至少30億元回報。

退休帳戶 慎選股票和基金

郭亞夫說,401K和IRA這類退休金帳戶最大的特點是「延稅」,所以投資人在選擇股票、債券或共同基金時,要注意避開那些本身有稅收優惠的資產,如市政債券及其基金。市政債券免聯邦稅,因為有稅收優勢,故收益也相對較低,買市政債券就沒有把延稅的作用最大化。「他們應該選擇與其風險類似,但收益較高的同類產品,讓投資所得利滾利。」

很多投資人有一個觀念,認為提前取出來有罰款,買了基金或股票就做長線。其實不然,還是要根據宏觀環境和市場資金的變化做適當調整。在疫情期間,資金雄厚的行業龍頭企業的抗震能力遠好於實力薄弱、風險較高的小型企業,所以大盤指數的表現比小盤指數好。

個人退休帳戶在金融危機時也應該進行調整。(美聯社)
個人退休帳戶在金融危機時也應該進行調整。(美聯社)

在市場好時,可選擇高風險高收益的小型指數;而當市場震盪時,就該對組合做動態管理。「這也是資產配置理論上的戰術資產配置。」其作用是在市場估值偏高,經濟周期改變,央行貨幣政策變化,或出現對各類資產產生重大影響的突發事件時,根據短期波動對組合作調整,使資產配置更適合當前的市場環境。

他說,在給很多高淨值客戶做過資產配置的評估時,發現華人不僅喜歡存錢,而且還非常保守。例如,許多華人在很多家銀行存款,原因是每個銀行帳戶FDIC的保障上限是25萬元。他說,存錢是對的,但一定要做好資產配置,合理分配資金,才能增加收益。華人也很喜歡買房子,「整個投資組合除了現金就是房子,其他資產所占不多,甚至沒有」。

郭亞夫說,華人投資除了現金就是房子,其它資產不多,甚至沒有。(郭亞夫提供)
郭亞夫說,華人投資除了現金就是房子,其它資產不多,甚至沒有。(郭亞夫提供)

根據聯準會聖路易分行的統計,1996年至2018年全美房屋價格年均複合增長4.59%,而大都市的房價漲幅要高於全美均值。但是,同期史坦普500指數的複合年增長為9.75%,10國債年均收益5.06%,銀行CD的年均回報2.46%。他說,一位客戶把近60%的資金投入房地產,30%多的資金存入銀行,不到10%的資金投資了債券。「他在1996年至2018年的年均收益率為3.61%。而這個收益率是低的。」

他說,如果將他的資產配置改為股票40%,債券20%,房產25%,現金15%。在同期內,其資產年複合增長率提高到7.22%,比他原先收益增加了一倍。「因此,優化資產配置對財富的累積非常重要。」

大選後 再決定如何投資

紐約市立大學勃魯克學院(Baruch College)金融學系副教授姚睿說,環顧四周,沒有發現目前可以投資的產業。他指出,到了年底,應該會出現投資機會。他建議,現在應該持有現金,等到11月初總統大選以後再決定如何投資。

他認為,市場怎麼走,要看11月初哪個政黨在大選中獲勝。他說,如果民主黨上台,要擴大福利開支,就要發行國債,美國的國債又會上漲。這樣,錢不值錢,物價可能要上漲。民主黨還會增稅,將取消川普政府對公司的稅收減免,股市壓力較大。如果川普獲勝,股市會短期內下降,但長期還會上行。

姚睿建議,現在準備好現金,等大選結束後再決定如何投資。(美聯社)
姚睿建議,現在準備好現金,等大選結束後再決定如何投資。(美聯社)

現在,科技股瘋漲,包括臉書、蘋果等。其間,蘋果還進行了分股,投資者看到蘋果便宜了,又買入。他說,分股並不代表公司經營上的進步,只是技術上的操作。「如果以為分股是一個利好,就是胡扯。」他認為,現在股市不穩定,可以實行「快進快出」的投資策略。「市場一下跌,就買一點,投入10%的資金。如果市場上漲一點,就賣一點,不能長久持有。」

他說,美國財富實際上並未增長,主要靠政府發錢支撐。這種情況暫時可以,長期不可持續。由於新冠疫情帶來的不確定性,許多人看好黃金,有的人錢多,購買黃金保值。儘管政府發錢,但是物價上漲不多。他說,這主要是80%的美元在國外流通,留在國內的不多,所以美國的通貨膨脹不明顯。

非常時期 最大化降低風險

財經雜誌《富比世》(Forbes)網站2020年7月27日刊文指出,在疫情期間進行投資,應最大程度地減少風險。作者提出以下六個投資建議。

1. 將貴金屬加入個人退休帳戶中。在不確定時期,黃金、白銀和其他貴金屬是最好的避險資產之一。自疫情爆發以來,金價一直表現出色。相比之下,今年年初以來,史坦普500指數和道瓊工業平均指數均下降。可以在401K或IRA帳戶中加入金屬成分。

2. 持有現金。巴菲特等成功投資者持現金多頭頭寸是有原因的。現金可以幫助對沖證券市場中的風險,並且可以減少發生市場調整時的風險。截至2020年春季,著名的共同基金Tweedy Browne全球價值基金將其所持股票的6.56%分配給了現金儲備和美國國債等短期債務證券。

3. 持有槍枝製造商股票。投資槍枝股票不適合每個人,但鑑於危機和不確定性會促使槍枝股票上漲,因此可以帶來財富增長的機會。今年3月,槍枝銷售出現了大幅成長。槍枝製造商American Outdoor Brands Corp.和Sturm&Ruger4月的月環比分別增長14%和17%。

財經雜誌建議,可投資槍枝生產商的股票。(美聯社)
財經雜誌建議,可投資槍枝生產商的股票。(美聯社)

4. 不要忽視加密貨幣。在疫情期間,比特幣表現相對較好。在3月後,比特幣(BTC)的價格跌破4000元,而在5月反彈至每BTC 9000元以上。不過,比特幣是一種高度波動的資產。

5. 考慮新興市場。麥肯錫全球研究院的一份報告發現,在1965年至2016年期間,七個新興經濟體的表現超過美國。印尼和中國等新興經濟的表現要好於發達經濟體。不過,《哈佛商業評論》(Harvard Business Review)最近一份報告發現,新興市場國家存在衛生系統不堪重負、資本外逃、不可持續的債務水平以及數百萬就業機會喪失的高風險中。

6. 考慮科技股。自疫情爆發以來,全球許多勞動力都在家工作,因此消費技術和高新科技領域的股票表現尤其出色。3月中旬以來,如Zoom、微軟和Slack Technologies等科技股均出現了持續的價格上漲。

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