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大仁說財經 | 股市進入下半場,這些問題應該注意

下半年美股走勢撲朔迷離。(美聯社) 下半年美股走勢撲朔迷離。(美聯社)

2020年走過上半場,中場休息時間已到,面對未知的下半場,多頭在股市瘋狂大漲縮小第1季的深峻跌幅後,已經感到精疲力竭。

在股市經歷史上最佳的連續11周衝刺後,預計將會出現彈性疲乏,從3月23日到6月8日,史坦普500指數上漲了44%。在正常情況下,股市通常會回吐這波漲幅的六分之一。就像過去3周一樣,這將被視為例行常規。而問題在於,如果出現不安真的降低,它才會是例行公事。

但是即使股市呈現出某些熟悉的節奏,今年也沒有出現太多像是以往的例行走勢。在正常的年份中,如果史指半年下跌6%,會讓投資人發問:「出了什麼問題?」而不是「為什麼不多跌一點?」事實上,股市在年中之前承受如此大的跌幅並不常見。

與過去的歷史走勢比較,史指的2020年至今的走勢在過去16次類似先例中,僅有3年可能會和今年相似:在經歷2008年殺氣騰騰的熊市陷入災難性的一年後,第二年(2009年)在3月觸底反彈之後展開一個強大的新牛市,然後在第三年(2010年)因對復甦乏力和債務消化不良感到擔憂,導致人們步步為營,結果一不小心,走出了長達10上升趨勢年的牛市。

當然,新冠病毒(Covid)大流行的趨勢以及消費者和商業對它的反應,將是股市下半年方向的主要標題驅力。

下半年的關鍵問題

但是,從更股市觀點的角度來看,未來幾個月的情況將視幾個關鍵問題而定:

1. 股市是否可以繼續展現像早期牛市或從新開始的牛市一樣的走勢,擁有全面的動能、由周期性股票領漲並有能力度過近期經濟指標不振?

2. 在投資人等待復甦重返正軌之際,高價的成長型類大型股還能將指數推高到什麼程度?

3. 股市是否仍然有足夠的現金和謹慎態度來緩衝下跌利空氣氛,並在未來幾個月內成為追漲的動力?

對於那些試圖證明能有重要、持續的市場低點和反彈的投資人來說,強勢的3月至6月大漲行情走出了幾個區間線型。股價一路上漲,短期內拉回跌幅以及罕見的市場廣度,展現出的極端動能,讓技術策略師將這段時間稱為早期牛市。從歷史經驗來看,在進入6月之後的那種向上衝刺的力道,將在隨後的6到12個月中出現強勁的漲幅,但短期內通常會導致回調和震盪。

在過去3周,市場中價位股票下跌約12%,航空公司、酒店、賭場和零售商的核心服務業復甦比6月初高點下降超過20%,讓當時被迫進場的投資人重新思考一旦華爾街的「完全略過」心態結束,可能會出現經濟強勁且線性重啟的可能。

在大部分的6月中,周期性產業有所回落,而防禦性成長型類股則成為眾望所。關於開始新牛市的一個問題在於,股票沒有出現超額估值。坦白說,這比較像是在壓倒性的快速政策紓困後,因單一事件而導致的拉回整理。股票短時間內不會變得便宜,資產負債表也不會有任何形式的改善。

目前,史指的中位數本益比是遠期本益比的20倍,如果獲利大減只是短暫現象,股價的確非常昂貴,但這是可以理解的;只有在與被壓縮的公司債務成本相比,它才是合理的。

這讓我們想到一個問題,那就是超級成長型大型股領導者還能做什麼,這5支最大的成長型領導個股現在已接近史指市值的四分之一。它們上周也未能倖免於適度的拋售,即使分析師連續調升蘋果和亞馬遜的目標價,也未能為投資人積極新資金提供動力。至少目前是如此。

儘管這些股市領導類股在疫情中因居家避疫和隨選服務經濟居主導地位而稱雄,但股市大多將其視為不太可靠的持久現金流來源,尤其是在與具有上漲潛力的債券比較時。

這是否意味著這群股票在債券殖利率較高的環境中很難保持其價值?就這一點來說,它們還值得期待嗎?

至於現金和謹慎心態,從大多數方面來看,它以小幅回調方式足以阻止股指走升地太高或無序。對沖基金部位配置和傳統機構曝險的衡量標準顯示,在槓桿操作或動能策略中,專業人士並不願對股票過度投資。

花旗股票策略師列夫科維奇(Tobias Levkovich)在最新的機構基金經理人調查結果中,點出人們對股市的高度警惕。 他們持有的現金水平是長期平均水平的2倍,大多數人認為2021年企業獲利預測過高,只有三分之一的人認為史指將在年底前回升至6月初的3200點水平以上,並且在被問及是否可能出現20%的跌幅或20%的反彈時,有70%的經理人選擇了下跌20%。



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