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中國經濟下行加劇 靠政策工具難挽救

中共中央政治局會議日前召開會議,定調下半年中國經濟走勢,部署經濟工作關鍵節點。第二季度,中美貿易談判意外出現波折、政策邊際收緊,中國經濟下行壓力再度顯現。在此背景下,政治局對經濟形勢的判斷由第一季度的「市場信心明顯提升」,轉為「經濟下行壓力加大」,強調「必須增加憂患意識」,承認經濟走勢不看好,提出穩就業、穩金融、穩外貿,穩投資、穩預期的「六穩」措施,將所有經濟政策工具都納入選項。然而,由於美中貿易戰和中國經濟結構性問題,北京即使將所有調節工具拿出來,也難跳出經濟持續放緩的逆境。

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中國經濟下行壓力加大,主因是中美貿易戰升級,國內消費與投資增長乏力。2019年第一季度,中國GDP同比增長6.4%,第二季度同比增長僅6.2%,增速放緩,下滑幅度較大。而導致今年上半年增速放緩的直接因素,是消費不振。

2019年上半年,消費支出增長對經濟增長的貢獻率僅60.1%,而2018年貢獻率高達76.2%。對此,中共政策上強調「減稅降費」。上半年,全國累計新增減稅降費1萬1709億元,其中減稅1萬387億元。減稅降費政策似在短期內起到刺激經濟、穩定就業的效果,但單純依靠財政刺激和減稅政策,並不能解決根本性問題,只能作為一劑強心針暫保經濟平穩。

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由於拉動內需須要通過鼓勵耐用消費品,以及提高基建投資來實現。因此,中共提出「實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程,加快推進信息網絡等新型基礎設施建設」。然而,囿於資金面不寬裕,基建投資效果將十分有限。下半年基建投資仍將受政府財政吃緊制約。

據2019年中國政府工作報告稱,僅鐵路、公路和水運投資計畫就高達2.6萬億元,而中央預算安排只有5776億元。 對地方政府來說,2019年專項債券計畫安排2.15萬億元,雖比去年增加8000億,但由於減稅降費政策實施及對房地產市場持續抑制,地方政府資金也不寬裕,政府想完成投資計畫,只能向銀行和民間融資。而基建投資的收益率低且投資回報期長,對銀行和民間資本的吸引力始終很弱。

居民消費能力下降,很大原因在住房按揭貸款負擔過大。房地產市場綁架地方經濟和財政,導致市場資源配置效率大幅下降。如今,中國房地產市場已成為資本的「堰塞湖」,沉澱了央行多年來釋放的流動性和大量居民財富。中國居民部門債務占GDP比重從2008年的17.9%,快速增長至2018年的53.2%。居民貸款負擔增加導致消費能力下降。因此,房地產消費顯然不能繼續鼓勵,繼續刺激房地產市場無異飲鴆止渴。

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為此,政治局會議再次重提,不將房地產作為短期刺激經濟手段,放棄過往刺激經濟的老路,即堅持「房子是用來住的、不是用來炒」的定位。但不以房地產刺激經濟,卻又沒有其他資金來源可替代,將使消費鼓勵政策的補貼力度和拉動内需效果變得有限,從而影響經濟增長。

另外,經濟增長也被外貿情況不佳拖累。美國對中國2000億商品加徵關稅衝擊,下半年將進一步凸顯,參考前期500億商品25%關稅的負面影響顯著,上半年中國對美商品出口下降40%。加上9月美國可能對其餘3000多億美元商品加徵10%關稅,預期5000億美元商品出口可能大幅下降。再者,世界各主要經濟體均已接近周期頂點,增長動能乏力,也制約中國出口。

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由於中國經濟過於依賴房地產行業,結構不合理,導致市場價格扭曲,資本回報率不匹配風險,長期影響資源和財富配置和經濟發展。面對結構性問題引發經濟衰退,一般有兩大解決手段:一是加大貨幣和財政政策刺激;另一是調整經濟結構,改善市場價格扭曲。前者見效雖快,但治標不治本。後者雖治本,但需要忍受結構調整帶來的經濟下行,且需要通過科技創新提高資本回報率,扭轉不合理的市場價格。

但科技創新卻可遇而不可求,而結構性改革如金融供給側改革、重大開放舉措、提升產業基礎能力和產業鏈水平等,需要很長時間且不一定見效。因此中國大概率會採取更積極的貨幣和財政政策。尤其中美爭端惡化,更激進的降息政策將是最後手段,但也只能解一時之憂,不能根本上走出經濟下行的逆境。



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