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川普喊股市賣過頭 美股已到「絕佳買點」?

美股近來劇烈震盪。 路透 美股近來劇烈震盪。 路透

彭博資訊股市專欄作家甘戴爾(Stephen Gandel)表示,美股史坦普500指數24日跌入「空頭市場」,川普25日大喊股市已經賣過頭,強調「企業擁有創新高的(盈餘)數字,所以我認為這是買進的絕佳機會」。26日美股大漲,27日又開低走高,似乎證明川普說得沒錯;但美股當真已經超跌?未必。

「川普行情」的主要利多,在於減稅使企業獲利大幅上升。史坦普500大企業2018年的淨利將比上年激增24%,的確亮麗,但減稅對提振企業獲利成長只有「一次性」效果,因為比較基期已經提高。

10月初美股仍在頂峰時,華爾街分析師預估2019年500大企業獲利將成長11.5%,但11月已下修到8.4%。依據以往經驗,股價指數對企業獲利成長率變動的反應程度是1.2倍,因此獲利成長率既已下修約3個百分點,指數應比10月時下跌約4%。

但即便已經下修,仍然過於樂觀。目前分析師假定2019年企業平均獲利率將從今年的12.1%上升到12.4%;但由於利率、薪資及關稅使企業營運成本上升,因此獲利率不大可能升高。假定獲利率還能夠持平,獲利成長率將降到5%上下,指數應該比10月初高點再跌4%,合計為8%。

再者,貿易戰將對企業獲利造成長期性傷害。過去10年來史坦普指數的平均本益比約15倍,這表示市場預估企業獲利的長期年成長率為12%。大企業營收約半數來自國外,且海外業務獲利上升較快。假定關稅使海外業務對獲利成長的貢獻度降低50%,企業長期獲利預估成長率將從12%下降到7.5%,亦即史坦普指數應再跌5.5%,合計跌幅應達13.5%。

另外,當股市震盪幅度擴大時,投資人買進及長期持有的意願會下降,這將壓低股市的本益比水準。影響有多大?以VIX恐慌指數為標準(指數的變動單位是百分點),去年平均僅11,今年已提高到17,最近更飆高到約35。由於今年VIX上升6個百分點,因此指數應該再跌6%,合計回檔幅度應是19.5%。

依據上述計算,目前美股其實並未超跌,因此也絕不是「極佳買點」。股市大漲之後便會回檔,大跌之後自然會反彈。以股市最近震盪幅度之大,短期內還會繼續震盪下去。川普現在煽動投資人買進,反而會引發新一波的賣壓。

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