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美股重挫/美債殖利率倒掛 經濟衰退警訊

美國股市4日暴跌,原因除了有美中貿易戰疑慮外,美債出現殖利率「倒掛」,造成投資人擔心經濟衰退訊號閃現,也是原因之一。圖為江蘇南通港的進口大豆。(路透) 美國股市4日暴跌,原因除了有美中貿易戰疑慮外,美債出現殖利率「倒掛」,造成投資人擔心經濟衰退訊號閃現,也是原因之一。圖為江蘇南通港的進口大豆。(路透)

美國股市4日暴跌,不僅是美中貿易戰前景未明的單一原因所致;在美債市場,由於出現殖利率曲線出現「倒掛」(inversion),也就是短期殖利率高於長期殖利率,造成投資人擔心經濟衰退訊號閃現,也讓4日美股重挫。

根據Bespoke的研究,殖利率曲線倒掛可能是經濟衰退的早期預警訊號,最近曾在1990年、2001年和2007年出現;由債市走勢可能表明,一些受到更廣泛關注的殖利率利差也很快就會成為經濟衰退的先兆。

三年期和兩年期國債殖利率高過五年期殖利率,而市場最關注的是兩年期和十年期之間的利差,以及三個月與十年期的利差,後者是影響聯準會政策判斷的首選。

Bespoke表示,在過去三次經濟衰退中,當三年期和五年期出現首次倒掛後,到真正出現經濟衰退大概需要平均26.3個月,範圍在17到38個月之間。

2年期殖利率與10年期殖利率4日相差11個基點,而3個月期殖利率與10年期殖利率相差49個基點;Bespoke指出,後者若要出現殖利率倒掛,除非是十年期債券價格出現大漲,或者聯準會再升息兩次。

Bespoke聯合創始人希奇(Paul Hickey)說,當3月期與10年期的利差維持在50到100個基點間時,股市往往表現良好。

他說,「當兩者曲線變得越扁平,股市就越糟糕。當它低於50甚至出現倒掛時,股市表現更慘。」

希奇說,「最糟的表現往往出現在殖利率曲線倒掛並再度恢復正常之後,那時的股市就是真正最弱勢的時候。」

DoubleLine CEO岡拉克(Jeffrey Gundlach)認為,美債殖利率曲線出現倒掛是經濟將走弱的信號;被稱為「債券天王」的他指出,這種現象預示著「經濟即將衰退」。

他還告訴「路透」,「完全扁平化」的國債殖利率曲線,在未來聯邦基金利率升息上,會「讓聯準會縮手」。

4日各主要債券殖利率分別為:3個月期2.42%,6個月期2.58%,2年期2.80%,3年期2.81%,5年期2.79%,7年期2.84%,10年期2.91%,20年期3.05%,30年期3.16%。

《閱報秘書》殖利率「倒掛」

●在正常情況下,長期債券殖利率都高於短期債券。如果用圖表來表示,從左邊短期債券到右邊長期債券,它們的殖利率可串成一條斜率向上的曲線。當短期和長期殖利率間差異縮小時,這條殖利率曲線就趨近扁平化,一旦短期殖利率高於長期殖利率,曲線斜率向下就稱之為「倒掛」(inversion)。

較高的長期債券殖利率反映了經濟將持續成長。但是,當投資人認為經濟成長可能趨緩甚至步入衰退時,往往會拋售像是股票這種高風險資產,造成股市大跌,轉向像是政府債券這種獲利穩定的資產,而由於債券價格與殖利率走勢相反,搶進債券造成價格上揚,殖利率相對就會下降。

在選擇債券時,也因為如兩年或三年短期債券可能無法避開經濟衰退,往往遭投資人捨棄;再加上聯準會自2015年12月起連續升息,造成短期債殖利率穩定上升。

根據Bespoke的歷史數據,當殖利率曲線出現「倒掛」,經濟出現衰退的機率很高,短則六個月,長則可能達三年,視出現倒掛的債券殖利率而有不同;三年期和五年期出現倒掛時,平均26.3個月會出現衰退;三個月和十年期出現倒掛時,只要89天就會出現衰退。(記者張大仁)

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