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又上理財|實際參與 遠勝理論學習(下)

(網路照片) (網路照片)

上期我們介紹了巴菲特最看重的財務公式,也就是「ROE」,全名為「股東權益報酬率」(Return On Equity)。巴菲特如此看重,它背後一定有原因。優秀的公司,基本上它的股東權益報酬率一定不差,這公式的來龍去脈和全貌的了解,也幾乎是證券分析師(CFA)必考的項目之一,它表達一個公司,三重財務的運用能力。

這是美國杜邦公司的分析師所拆解的,所以也叫杜邦方程式(The DuPont Formula)。它由三部分構成:資產運用效率、財務槓桿比例、獲利能力。

像我表演騎車特技一樣,賣光了便趕快再去買,用最小的資本多賣幾次、賺更多錢,這種轉動的頻率叫做「資產周轉率」,現在你應該很容易了解了。

•以大博小的槓桿比例

但如果碰到婚喪喜慶這種特殊的大活動,一個客人可能就需要十條香菸,而我們只有買一條香菸的本錢,那麼客人可能因為我們供應不了他的需求而離開,於是就賺不到這十條香菸的利潤,那該怎麼辦?聰明的你能幫我們想個辦法嗎?

或許你已經想到了,那就是買十條菸準備,或是請買主先下訂金,然後趕快去購買他所需要的數量。這的確是一個好方法,但訂金通常也只是一小部分,本錢不足的部分該怎麼辦?在商業上就有滿足這種需求的借貸行為,借錢有成本,以後要還人家利息,但只要借的錢能產生高於利息的利潤,那就值得進行,相當於用別人的錢來賺錢。這種以小博大的方式,我們稱之為「槓桿」,大小的比例就稱之為「槓桿比例」。

為什麼要這樣做呢?因為它可以小博大,用最小的力量創造出較大的效果。例如全家開車去旅遊,輪胎不小心在風景區扎到了釘子,結果輪胎漏氣,沒辦法回家,這時就要換備胎。開車的人常會碰到這種事,但你什麼時候看過有人換輪胎時,是「四個大人把車子抬起來換胎」呢?

現代人才不會做這種費力的傻事,我們會用一種叫做千斤頂的工具,利用一個支撐點加上槓桿原理,輕而易舉就把車子撐起來了,這就是物理槓桿。而借別人的錢來投資叫做財務槓桿,目的都是用最小的力量創造出較大的效果。

•從純益率看獲利能力

巴菲特最注重且評鑑一家公司值不值得投資的重要財務數字,就是這個ROE。杜邦方程式可以拆解成三件事:我騎車不斷來回買賣所產生的「資產周轉率」;借別人的錢來做生意、想辦法以小博大的「槓桿比例」;最後一項就是「純益率」。

要評估一家公司的獲利能力有多高,就是這個純益率,簡單地說,即這家公司從事的行業所賺的錢多不多。台灣的俗諺說:「要賺錢,第一賣冰,第二做醫生」,說明了以前賣冰和當醫生這兩種行業的獲利率都很高,但環境改變了,現在不見得適用,只是藉由這句話幫助你了解一個行業的純益率。

很多人吃過蔥油餅和必勝客的披薩,哪一種比較貴?雖然兩者都是用麵粉做的,披薩就比較貴。比較貴的因素像是品牌知名度較高、用餐氣氛較好,因此東西賣得貴,利潤就可能比較多,純益率便可能增高。

餐飲業另外一個類似的例子,就像賣牛排和牛肉麵。有人說,同樣是牛肉,一整塊牛排的肉可以賣上好幾百元,切成塊狀的牛肉麵就沒那麼貴(這和肉的部位、品質也有關)。當然,純益率還要考慮許多因素,你可以慢慢觀察和學習,如果你能從中得到啟發,就不會訝異為什麼迪士尼樂園的淨利率在全球378個國際類似公司中的排名是前13%。為什麼迪士尼可以做到?因為它特有的品牌和產品,讓這家公司可以獲得較高的純益率。

•從實務中學投資判斷

總結來說,如果這三項因素都高,ROE也就跟著水漲船高了。聽完我的故事,大家不妨做個家庭作業:如果有兩家公司,A公司和B公司的股東權益投資報酬都相同是25%, A公司沒有使用財務槓桿,也就是沒有借錢, B公司使用了50%的財務槓桿,即借一半的錢來做生意,你會選擇哪一家公司?為什麼?

其實一家公司該不該借錢?應該借多大比例?這不但是公司老闆和財務長要非常清楚,其股東也應該要注意。這是財務分析師必考和必懂的內容,竟然就存在我小時候的單車特技故事裡,這也是為什麼許多國際知名投資家都是從小在實務中接觸,觸類旁通地去了解商業活動和運轉方式,而這種商業的敏感度有助於我們作為投資的判斷。

不管以後是否要成為投資專家或從事其他行業,任何有機會接觸實務性的活動都可幫助你獲得寶貴的經驗和知識。所以你要養成一個觀念,學習環境是寬廣的,不是只有學校,更不是只有課本,其實日常生活也常有寶貴經驗。

•純益率小辭典

純益率是構成ROE(股東權益報酬率)的其中一部分,整個公式如下:

ROE=純益率×資產周轉率×槓桿比例

=獲利能力×資產運用效率×財務槓桿比例

從純益率可以看出這家公司從事的產業是不是利潤高的產業,或者產品優良、難以取代,或者具有高的品牌價值且顧客忠誠度高,願意付較高的價錢。

有人將公司的「純益率」稱為「盈利率」,這是指稅後純益占本業營收淨額的比值,比率愈高愈好。總之,「淨利」、「純益」指的都是「稅後淨利」(淨利率=純益率=稅後淨利÷營收淨額)。

(作者闕又上為財務規畫師(CFP)、美國又上成長基金經理人)

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