美國QE退場是早晚問題
社論
June 03, 2013 06:00 AM | 8459 次 | 0 0 評論 | 10 10 推薦 | 電郵給朋友 | 打印
美國聯準會(Fed)主席柏南基,日前在國會針對量化寬鬆(QE)政策的相關談話,引發美國乃至全世界金融市場高度關切QE是否提前退場?時間點可能在何時?

事實上,聯準會官員近月已頻頻釋出QE可能退場訊息,只是在官方正式文件仍維持須在美國經濟明確好轉、條件成熟後,QE才會退場的一貫說法。這種兩面態度正顯示聯準會擔心衝擊金融市場的矛盾心理。不過,QE退場問題終須面對,聯準會可以拖的時間已經不多,理由有四:

其一,美國總體經濟已明顯好轉,股市創下歷史新高,房地價亦強勁反彈,雖然若干數據仍時好時壞,但並無復甦倒退的危機。而QE是非典型、非常態的激進貨幣政策,目的是在因應金融及經濟的重大危機,可以比喻為拯救急症病患生命的強心劑,但如今患者已經脫險,病況逐漸好轉,不能再繼續依賴強心劑乃理所當然。

其二,聯準會實施三輪QE,讓資產負債表規模急速膨脹,迄今已高達3兆3000億美元,較2008年底膨脹近三倍,照目前每月購買850億美元速度計算,到明年初還會增加近1兆美元。聯準會不能不考慮本身的胃納和風險。

其三,QE壓低利率,並釋出龐大流動性,對美國房地產市場復甦及激勵股市有顯著效果,但隨QE持續執行,金融風險亦大幅升高,聯準會不能不戒慎恐懼。

其四,QE造成全球熱錢四處流竄,不僅製造新的資產泡沫,同時也引發全球貨幣戰,增加匯率的波動,尤其讓新興市場國家承擔資產泡沫化及匯率風險。在日本安倍政府最近加入量化政策行列後,匯率戰風險更急遽升高,作為QE的始作俑者,美國若不適可而止,全球將陷入一片混亂。

正因為QE的各種後遺症愈來愈大,聯準會內部對縮減QE的共識日益增強,即使是鴿派也有贊成適度縮減QE者。但問題在於,從2009年3月首輪QE迄今,美國經濟已太過依賴QE,尤其股市與房價不斷推升,透過財富效果,讓企業投資和消費信心大幅增強,假若QE退場,勢必衝擊市場信心,造成股市和房價的反轉,讓尚非穩定的經濟復甦中挫。

其次,聯準會原本設定QE退場條件有二:一是失業率降至6.5%以下,二是通膨率逾2.5%。目前美國失業率仍達7.5%,通膨率僅1.1% ,距QE全面退場條件仍有一段距離。另外,美國政府自動減支及舉債上限問題尚未解決,對總體經濟的可能變數,亦是QE難以立即退場的原因。

財經專家對QE退場亦有非常分歧看法,美國諾貝爾經濟學獎得主史蒂格里茲便直言,QE是美國唯一刺激經濟手段,而且效果有限,誤認此時可以退場,真是大錯特錯。

鑑於QE退場的高度敏感性,聯準會要作成最終決策,勢必還須再觀察一段時間,以確認美國經濟正持續改善。根據新近統計數字,雖然5月美國消費者信心創五年新高,房市更加速升溫,首季房價較去年上漲逾一成,但就業改善仍然遲緩,製造業景氣亦反覆不定,顯示美國經濟復甦仍非穩固。但聯準會亦知,改善就業非靠QE可竟其功,在QE風險日增下,縮減QE規模和失業率脫鉤,恐已無法避免。

如果第二季及第三季美國經濟仍能保溫,失業率亦略有改善,則第四季很可能是開始縮減QE購買資產規模的時點,而且勢必從縮減購買房貸抵押證券(MBS)著手。不過,在各種變數仍多情況下,QE全面退場可能需要一段很長時間。

但金融市場反應勢必先於QE的退場,預期心理作祟將造成美國乃至全球股市及房地產巿場的提前修正,如修正幅度過大,亦會影響QE退場的速度。惟聯準會從現在到決定縮減QE,仍會保持一定程度曖昧,以避免市場過早提前反應。但投資人就會如洗三溫暖,隨市場波動七上八下,就偏好避險者而言,此時暫時退出市場或許是較佳的選擇。
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