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《又上理財》公債 投資中的嬌妻或外遇?

這信隨著時間的發展書寫,你會發現文章中不同投資者,卻犯相同的錯誤:兩個主因,一不瞭解公債的特性,也就是公債也可能虧損;二沒有選擇正確的公債投資策略,所以無法做出適合自己的投資組合。

盧兄,你日前來電,提到公債今年(2007年)怎麼了?不可捉模,更談不上得心應手。你也提到每每收到月刊,第一篇閱讀的是我的專欄,謝謝你的肯定,也害得我昨晚半夜睡夢中給樂醒了。閣下已是多年的讀者、客戶和朋友,你認為你的疑問也是許多讀者所關心的,我不妨就以公開信解答。

先問個問題,有外遇嗎?別那麼快急著否認。著名詩人余光中也有外遇,他說:「中國是我的母親,台灣是我的妻子,香港是我的情人,歐洲是我的外遇。」

兩性關係中,多數人期盼情人和妻子是同一人,至於外遇,很多人想,卻未必有所行動。如果閣下連外遇的念頭都沒有過,我為閣下心如止水的定力感到佩服,但也為你的賀爾蒙分泌不足感到憂心。如果你確有外遇的起心動念,但終在理智的控制下成了春夢一場,那閣下身、心健康都令人滿意,也符合人性。

這和你的疑問有關嗎?別的投資工具今年出色的成績,彷彿是「外遇」對象具有的亮麗外表吸引了你,所以與其說公債今年怎麼了?不如問你的投資方向改變了嗎?還記得當初諮詢所為何來:你想知道手中的資產,夠不夠提前退休?

●風水輪流轉 股、債各有起跌

分析顯示,你確實可以提早圓夢,你的退休金理財需要達成的投資報酬約6%,並不算高。投資組合的設計有兩個目的:一是追求投資獲利極大化;二是投資的穩定成長。到底是成長為先,還是穩定為重?依你當時想提早退休和自己管理的考量,我建議穩定中求成長的資產配置(Asset Allocation)比較適合。

2007年上半年的公債投資報酬,為何低於定存?公債的報酬計算包含兩個部分:一是利息,在債券上載明是不變的;二是本金受利率波動後的漲跌。今年因為有物價膨脹的隱憂,本金部分因升息風險導致價格下跌,這兩部分加總,一正一負,投資報酬就低於目前定存的5%。

小辭典:債券

債券是企業或政府發給債券人的借款憑據,在到期日之前,債券會以談好的固定利率支付利息,到期時,債券持有人可以全部拿回當時的本金。大部分債券可提供穩定但不高的利息,至於利息高低則要看發行單位的信用,信用評等較佳的單位,發行的債券利率較低;相對的,信用評等較差的單位,發行的債券利率較高。

到底該不該投資公債呢?每一種投資工具都有優缺點,也各有當紅的時段。這兩、三年公債面臨升息的環境,報酬不理想,但2000-2002年高科技泡沫破滅時,S&P500指數重挫50%,那斯達克下跌近78%,公債卻有25-35%的漲幅,誰說公債不是好的投資﹗

撇開「資產配置」的角度來看,也就是股票、公債、期貨、黃金、房地產等不同資產的混合,所帶來穩定中成長的特性,就追求投資報酬極大化而言,未必要投資公債。長期而言,股票的投資報酬遠大於公債,從下面的數字可以很清楚的證明。

從1926-2006長達81年中,投資1元美國的小型股,資產會成長1萬7011倍,相當於每年12.8%復利連續81年;投資美國大型股,資產會成長3208倍,年複利約10.5%;投資國際股市(不含美國),資產會成長858倍,年復利約8.7%;投資美國政府長期公債,資產會成長68倍,年復利約5.3%;投資5年期公債,資產會成長48倍,年復利約4.9%。

若是把錢放在90天期的定存,資產會成長22倍,年復利約3.9%,而這81年的物價膨脹了11倍,年復利約3.1%。資產配置下的報酬,資產則成長了1193倍,相當於年復利9.1%,遠高於你退休金所需要的6%。

對多數投資者而言,資產配置穩定成長的特性,避開了「貪、怕」等情緒干擾,反而讓投資容易成功,2000年股市崩盤就是明證。所以,公債這兩年表現不好,你首先要問的是方向,而不是工具。如果方向正確,那麼更多的投資紀律,是你此刻需要的,你還記得我們提過資產的再調整(Rebalance),就是每年將資金從投資報酬高的往低的轉移,以期待他日落後的投資,有谷底復甦的良好獲利。

投資就像減肥,能否達到預期效果,起決定作用的不是頭腦,而是耐力和紀律。減肥過程中總有美食當前的誘惑,就像其他成績耀眼的投資工具,如浪漫的「外遇」般吸引著我們偏離原有的軌道。

前美國財政部長安德魯.梅隆(Andrew Mellon)說:「紳士們更喜歡購買公債。」對此,投資大師彼得.林區回應:「投資債券的紳士們,都不知道他們錯過了什麼。」巴菲特也說過,短期我們會注意公債,但長期我們對它沒有好感。我個人也持相同看法,所以公債在我人生的投資行旅中,可以是詩人筆下的情人、外遇,但不適合做為長相廝守的嬌妻。

不同的投資目標,會有不同的投資策略,公債是你投資中的嬌妻還是外遇呢?

●資產配置及每年再平衡 2策略穩定獲利

上面這信寫於2007年8月,金融海嘯發生前,當時美國央行為對抗原物料、石油等物價膨脹隱憂,持續調高利率,造成公債在2007年上半年,連銀行定存都不如。投資者當時如果只「見樹不見林」,就會賣掉不賺錢的公債,追求表現出色的股市,那麼接下來2008年金融海嘯,就免不了受傷。

如果當時受我的建議,堅持資產配置(Assets Allocation),以及每年由高往低的重新調整(Rebalance)這兩個簡單策略,那麼2000年高科技股災、2008年金融海嘯時,受創都會很有限,大約僅10-15%的虧損,很快會再彌補回來。

2008年公債表現亮麗,股市卻慘不忍睹,但風水會輪流轉,此時重新調整的方向應該為何,答案已經浮現。但是許多投資者,恐怕又會重蹈2007年的錯誤,把投資集中在公債上,未來三、五年就會再次印證。2009年中,金融海嘯剛過大家驚魂甫定,我寫下了以上這一段評論,如今回顧,可以看得出來判斷正確的應證。

2011年10月的一晚吃披薩時,碰到了老友。她說買的公債賠錢,該不該賣掉?這問題每隔一陣子都有人問,特別是股市熱絡時。為何買公債?她說2010年想找利息比銀行定存高的投資,有家著名的財務公司推薦的。

果然不出所料,又是一個和投資顧問溝通不良、同床異夢的結合。我問她,妳要的是能白頭偕老的資產配置投資方式,還是只想「試婚」,且戰且走的短期投資。這兩個是截然不同的目標和做法,如果沒搞清楚,自然就會有以上的困惑。

作者闕又上為財務規畫師(CFP)、美國又上成長基金經理人,2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年底過去5和8年的年均複利分別是12.5%和17%,2014年路透社專訪(無名小子如何擊敗華爾街How a little known stock picker beat wall Street), 2016年紐約時報採訪(巴菲特的布局說明蘋果已成熟Warren Buffett Stake Suggests Apple Is All Grown Up),著作《每年10分鐘,讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》。

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